Coronakrise: Update zu Marktlage und Portfolioanpassung

* In lokaler Währung; Verlauf bis zum Tag, an dem die Verlustmarke von 25% überschritten wurde; Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Hinweis: Weder vergangene Wertentwicklungen noch Prognosen haben eine verlässliche Aussagekraft über zukünftige Wertentwicklungen.

• Wie hoch die Nervosität am Aktienmarkt in der Coronakrise ist, lässt sich auch am VIX ablesen, dem Volatilitätsindex des S&P 500. Jüngst übersprang der VIX die Marke von 80 Punkten und übertraf somit das Hoch, das in der großen Finanzkrise von 2008 erreicht wurde. Der VIX impliziert somit Kursbewegungen von fünf Prozent pro Tag.

2. Wann passen wir unsere Portfolios an?

Am Anfang der Coronakrise wurden nur geringe Veränderungen in den Portfolios vorgenommen. Seit zwei Wochen werden die Aktienquoten signifikant abgebaut. Wie kommt es zu diesen Umschichtungen?

• Unser Risikomanagement analysiert die Risiken an den Börsen. Verändert sich das Risiko nachhaltig, werden Umschichtungen vorgenommen. Dazu werden fortlaufend Einschätzungen für mögliche Entwicklungen an den Finanzmärkten berechnet.
• Die meisten Risikoanstiege und Kurskorrekturen an der Börse sind nur von kurzer Dauer. Die Kurse erholen sich bald wieder. Zu häufige und zu schnelle Umschichtungen sind daher nicht zweckdienlich. Langfristig wirkt sich dieses hektische Handeln negativ auf die Performance des Portfolios aus. Unser Risikomanagement muss daher stets abwägen, ob ein Risikoanstieg nachhaltig ist. Nur dann sind Umschichtungen sinnvoll. Ein nachhaltiger Risikoanstieg ist wahrscheinlich, wenn das Risiko über längere Zeit auf hohem Niveau verharrt. In solchen Phasen drohen weitere Kurskorrekturen an den Börsen. Die großen Ausschläge der Risikoindikatoren und das Verharren dieser Indikatoren auf historischen Höchstständen bestätigen, dass ein Regimewechsel stattgefunden hat. Wir befinden uns in einer Phase andauernd hoher Finanzmarktrisiken. Die Aktienquoten wurden daher reduziert. Und um Missverständnissen vorzubeugen: Niemand weiß mit Sicherheit, ob die Kurse weiter fallen. Aber das Risiko dafür hat sich seit vergangener Woche deutlich erhöht.
• Sollten Verluste nicht einfach ausgesessen werden? Das gilt, solange die Chancen für eine Erholung größer sind als für einen weiteren Kursverfall – und ist der Grund, warum wir nicht sofort handeln, wenn das Risiko steigt. Bei den aktuell nachhaltig hohen Risikoniveaus drohen weitere Kursverluste. Deshalb ist es sinnvoll, die Aktienquote zu reduzieren. Zudem wurde der Aktienanteil nicht auf null abgebaut. Je nach Risikokategorie würde man also auch im Fall einer Trendwende noch partiell profitieren. Und wenn die Risiken nachhaltig sinken, erhöht das Risikomanagement den Aktienanteil wieder.

3. Wie wurde die Asset Allocation in den Portfolios verändert?

Das Risikomanagement hat die Aktienquoten in allen Risikokategorien abgebaut. Sie liegen jetzt unter den langfristigen Durchschnittsniveaus. In den niedrigen Risikoklassen (VaR 3% bis 9%) wurde auch der Anteil von Unternehmensanleihen gesenkt. In allen VaR-Kategorien wurde zudem der Cash-Anteil deutlich aufgestockt.

Die Änderungen im Detail:

• In den höchsten Risikokategorien (VaR 20% bis 25%) wurde die Aktienquote im Mittel von fast 70 Prozent auf knapp über 40 Prozent abgesenkt.
  
• Die Depots in den mittleren Risikokategorien (VaR 10% bis 19%) waren bereits moderater aufgestellt. In den VaR-15%-Portfolios etwa reduzierte das Risikomanagement den Aktienanteil von rund 50 Prozent auf etwas über 30 Prozent.
  
• In den risikoarmen Depots bis VaR 5% wurde die bereits geringe Aktienquote weiter zurückgefahren. Sie liegt jetzt zwischen drei und acht Prozent.
  
• Im Gegenzug stieg der Cashanteil in allen Risikokategorien auf mehr als zehn Prozent an.
  

Aktienquote deutlich reduziert

Durchschnittsgewichte in Portfolios mit VaR 5%, VaR 15% und VaR 25%